2024 年上半年，燕京啤酒营业总收入达 80.46 亿元，同比增长 5.52%；归母净利润 7.58 亿元，同比增长 47.54%；扣非归母净利润 7.41 亿元，同比增长 69.12%。单 Q2 营业总收入 44.59 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 6.56 亿元，同比增长 45.91%；扣非归母净利润 6.38 亿元，同比增长 67.26%。U8 销售强劲，泛亚电竞APP带动吨价提升显著领先行业。24H1 啤酒业务收入同比增 4.6%至 73.9 亿元，量增 0.6%，价增 4.0%。分档次看，中高端产品收入同比增 10.6%，泛亚电竞APP普通产品收入同比降 6.4%，大单品 U8 上半年销量增长约 30%。单 Q2 啤酒销量同比略增低个位数，吨价预计提升中高个位数。毛利率提升亮眼，编制优化稳步推进。24H1 啤酒业务吨成本同比降 1.1%，毛利率同比大幅提升 2.9 个百分点至 44.7%。费用端，销售费用率基本持平，管理、研发费用率分别同比下降 1.0 和 0.8 个百分点。少数股东损益占净利润比重同比减少 2.5 个百分点，所得税率同比下降 2.4 个百分点。单 Q2 毛利率、销售、管理、研发费用率均有变化，带动归母、扣非归母净利率提升。非漓泉子公司盈利提升亮眼。24H1 漓泉营收同比降 1.76%至 19.98 亿元，净利润同比增 2.49%至 3.18 亿元。剔除漓泉后，其余主体合计收入同比增 8.2%至 60.5 亿元，利润同比增 85.8%至 5.54 亿元，净利率同比增 3.0 个百分点至 6.9%。泛亚电竞APP投资建议为改革扎实推进，增长势能充足，维持“强推”评级。预计改革推进下，年内高增势能延续，中长期盈利提升潜力足。维持 24 - 26 年 EPS 预测 0.35/0.47/0.57 元，对应 P/E 估值 28/21/17 倍，给予一年目标价 14 元，对应 24/25EPE 分别 40/30X。但存在 U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，消费疲软压制升级等风险。

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